【熊猫交易笔记汇率篇六】CNH套利者赚走了央妈

时间:2020-08-14 15:34来源:未知作者:admin点击:

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  本系列共计十一篇,笔墨重点用于人民币汇率,熊猫交易员通过分析在岸/离岸人民币的流动关系,揭示出中国金融市场里最真实的经济现象。

  为满足热爱学习的各位读者,管理员将熊猫交易笔记汇率篇整理成一个合辑,包括《CNH的空头头寸到底有多大?》、《CNH空头的台湾队友》、《CNH短端利率飙升的秘密》、《对付CNH空头的器》、《把CNH远期升贴水当升贬值预期看的,你好下岗了!》《CNH套利者大把赚走了央妈的钱》、《8月央行报表讲述了近年最精彩的中国故事》、《央妈和他的熊孩子们》、《别人家的央妈》、《玩家与筹码》、《央妈的野望》十一篇交易笔记。关注公众号“人民币交易与研究”,回复关键词“熊猫交易笔记”,即可获得文章的合辑推送。

  Disclaimer:本人从未炒过一分钱股票(A股、H股、美股都没有),对股票市场一窍不通,以下内容纯属胡扯,夹杂着大量无根据的臆测,麻烦大家当段子看,万万不可当真。而且,我一分钱CNH都没做过,连CNH存款都没有。

  截至9月1日,上交所融资余额减少302.94亿元至6428.34亿元,续创去年12月来新低。深交所融资余额报3693.86亿元,减少134.47亿元。沪深合计10122.20亿元,减少437.41亿元。

  【近两月389只私募基金清盘】据好买基金研究中心统计,截至上周末,今年以来超过1200只私募基金产品清盘,其中7月和8月是清盘的高峰期,共有389只产品清盘,占今年以来清盘产品的三成。

  开盘普跌4-5%不等,11:00沪深300成份股频频出现大额委托买单,You Know Who,每只个股委托资金从几千万至上亿不等。银行股尾盘直线%,创业板指反弹乏力。截至收盘,深成指报10054.80点,下跌107.72点,跌幅1.06%;中小板指报6849.94点,下跌10.59点,跌幅0.15%;创业板指报1855.03点,下跌34.46点,跌幅1.82%。两市成交7487亿。工行7年来首次涨停,上次还是08年降印花税整板涨停的时候。

  其实看几家大行的半年报,看拨备率之类的,给人以很不爽的感觉,自己考虑便不便宜吧。

  期指贴水实在太过分了,IF各合约贴水11.8%到21.8%,IC各合约贴水12.2%到24.6%,连IH各合约都贴水10.5%到19.6%。只让多不让空,最后就是这么奇葩。

  生气的原因是昨天一早出台的要求银行对企业客户远期购汇征收20%保证金的规定以及今天的加强版。我理解这个规定可能主要是打击CNY/CNH跨境套利,不是所谓资本管制。先简述一下这个问题的背景。CNH/CNY事实上的汇率双轨制(这个词听着好熟悉),加之贸易项下存在CNY/CNH通道,使企业客户可以利用贸易项进行CNY/CNH套利。目前由于存在贬值预期和持有成本,CNH/CNY大概有200-1000点的价差,套利者在境外Sell USD/CNH,境内Buy USD/CNY,可以获得CNH/CNY的价差。由于贸易背景周转需要时间,所以境外搜集CNH现货的同时境内需要以CNY Forward锁定成本再结算成USD/CNY,一个周转的具体时间,我按Basis Curve形状、贸易常识和银行代客远期外汇业务量变化,猜测是1M-3M。(我是外行没做过,纯猜测)

  前面笔记多次提到CNH对央妈也很重要。而套利者的活动对CNH市场有比较复杂的影响。正面效应是抑制CNH/CNY价差,一旦价差过宽,套利者就有动力买CNH,同时在境内远期卖CNY,境内银行对冲CNY Forward的行为会把CNY Spot压低,最终结果是抑制CNH/CNY价差。下图显示2011年以来,尤其是2013年8月香港金管局放宽对银行CNH头寸限制以来,虽然CNY经常以捉摸不透的态度或升或贬或躺倒不动,但CNH/CNY大部分时候能稳定在+-400点以内,对此套利者功不可没。

  但是套利者是个心怀叵测的队友。最直接的影响,是套利者赚取的CNH/CNY利差实际上由货币体系,或者说央妈,支付的。有心人士可以算一下根据跨境人民币贸易结算量、银行远期结汇量估算一下每年套利者赚走了多少钱,本系列因为是段子,就不做这么严肃的事情了。其次,套利者搬运CNH的行为会影响到境外CNH流动性。在CNH情绪比较紧张的时候,按照20150825笔记和本系列第一篇里的描述的机制,这会对CNH汇率形成严重的压力,这一点我们在15年春节前后和8月份汇率保卫战中都观察到了。实际上我非常怀疑20150824中描述的CNH Forward被偷盘,还有之前的流动性紧张,套利者都直接或者间接有份。而且,套利者其实乐于见到CNH汇率下挫,因为这会给他们提供更丰厚的利差,不知有没有精于此道的套利者会来Squeeze CNH市场,有意的落井下石。在目前的环境下,套利者不停的搬走CNH,制造流动性紧张,迫使金管局或者央妈通过其他途径释放流动性,然后继续...如果有一位CNH守护者,他将面临一边要买CNH现货托住汇率,一边要通过Swap或者Repo释放刚收走的CNH现货,眼睁睁看着套利者从自己口袋里偷钱的窘境。

  非常理解央妈对套利者的厌恶,所以出了一个这么狠辣的政策。但是水至清则无鱼,驱逐套利者的代价正在显露出来。昨天刚出政策时市场明显蒙了,由于理解为CNY Forward成本将会提高,昨天早上银行间CNY Forward Points哗哗往下掉,直到大家反映过来这并不影响银行间CNY Forward成本之后才恢复到正常的水平。CNH貌似也被搞糊涂了,这明显是一个不利于CNH的政策,但是被理解为央妈将维护CNH利差,所以昨天早盘CNH跟着涨了将近300点,不知空头是否会喊冤。为什么这是一个不利于CNH的政策?因为这样套利者再套CNH/CNY的成本陡然升高了至少200点,以前500点就会有人兴冲冲进场,现在800点都要考虑考虑了。今天CNH/CNY大幅走宽,但是没有观察到维护的力量。加之假日因素,伦敦时间CNH/CNY一口气打到了1000点,几乎是CNH有定盘机制以来的最高点。裙底被掀却没人帮着守,央妈有点尴尬。

  其实CNY汇率保卫战已经有比较好的迹象了。连续好几天CNY成交量都稳住了,更可喜的现象是尾盘成交量大减,表明投机盘兴趣正在逐渐消退。但这个政策这个时间点出台一下子把我的乐观情绪扫走了。首先,汇率市场是阴谋论最肥沃的土壤,爱读《货币战争》的人民群众乐于接受“资本管制”之类的理解。其次,这个政策无助于稳定市场预期,我虽然瞧不起央妈干预FX Swap市场,但是也承认压制Forward Premium有利于稳住不爱琢磨Finance 101的人民群众。现在有了资本管制预期,压制了套利通道,加之CNH空头可以利用假日因素在境外市场兴风作浪,给稳定套息套汇盘增加了很多困难。

  而且,这个政策扩大了CNH/CNY价差,离人民币加入SDR的要求又远了。应该说最近出台的一些政策,例如对境外人民币清算行开放境内FX Forward/Swap市场,跨境人民币直投项目开放结算需求等,其实都是很好的逐步压制CNH/CNY利差的措施。但轰走了套利通道,只有期待央妈或者银行业直接上手干CNH了。

  更深层次的意义上的担忧,是建造一个功能丰富力量强大的CNY FX Market的梦想离我们越来越远。我一直非常赞赏8月11日出台的中间价机制政策,正在憧憬一个线股吧)间FX市场。在这个市场里,出口商积极利用FX Forward/FX Option对冲汇率,形成的CNY Basis供应,正好有国际机构投资者的巨量中国资产配置需求来填补。银行作为中枢承担起Currency Basis,Currency Basis Curve Premium和Vol的调节作用,而不是以搞投机为主人民币国际化为辅。熊猫债、点心债和中资海外债发行人也形成丰富的货币对冲需求。一个投资者多元化、发行人分散化、银行体系自我调节功能强大的市场,是金融稳定的最强悍基石。央行如同上帝,不需要出手,只需要接受膜拜就能稳定住市场信心。只可惜...

  最后恶狠狠吐槽一下:保证金引入一点Marking to Market色彩,线%面值,什么时候才能有一点点市值概念?到底搞不搞现代金融体系了?(完)

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